央行下阶段货币政策“风向标”来啦 “稳”是货币政策“风向标”

央行货币政策委员会二季度例会对“稳”的重视明显上了一个台阶。

近日，央行货币政策委员会召开2021年第二季度例会，分析了国内外经济金融形势，并再次强调要灵活精准实施货币政策，推动实际贷款利率进一步降低，处理好恢复经济与防范风险的关系，保持经济运行在合理区间。外界通常会将上述会议看作是央行下阶段货币政策的“风向标”，并会通过比较本季度例会与上季度例会内容的差异来预测货币政策的变化。

相较于一季度例会，本次会议在对国内外经济金融形势和货币政策表态方面有何变化?变化背后的货币政策“风向标”是什么?

六大定调出现调整

相较于上季度例会，本季度个别表述出现微调：一是在对国内经济金融形势分析方面，本次会议新增“有力实施宏观政策，国民经济总体延续稳定恢复态势”表述，相比之下，一季度例会只提出“经济运行持续恢复”。二是由于二季度人民币兑美元汇率经历了一段急涨后回调的双向波动走势，本次会议未再提“人民币汇率总体稳定”，而是改为“人民币汇率预期平稳”。三是本次会议对于外部形势的分析新增“防范外部冲击”的表述，以及对人民币汇率展望方面，新增“促进内外平衡”表态。四是在货币政策表述方面，总体延续一季度例会表态，但新增“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”;并新增“调整存款利率自律上限确定方式”，近期市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，新的存款利率自律上限实施后，存款利率自律上限“有升有降”，总体看利于引导银行存款成本下降，支撑息差，缓解中小银行揽储压力。五是新增“研究设立碳减排支持工具”表述，这与近期央行表态的促进绿色金融发展的政策安排相一致。六是本次例会删除此前多次季度例会表态的“围绕创新链和产业链打造资金链，形成金融、科技和产业良性循环和三角互动”。

为何要“防范外部冲击”?

今年以来，我国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有力实施宏观政策，国民经济总体延续稳定恢复态势。稳健的货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，大力服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率稳中有降，人民币汇率预期平稳，双向浮动弹性增强，发挥了宏观经济稳定器功能。

当前我国经济运行稳中加固、稳中向好，但国内外环境依然复杂严峻。要加强国内外经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，支持经济高质量发展。

本次会议新增“防范外部冲击”的表述，或与美联储开始着手逐步退出量化宽松有关。市场分析央行如此做的原因应与美联储将渐渐退出宽松政策有关。而一旦利率真的上行，目前处在历史高位的美股，将会给世界金融市场带来巨大冲击。民生银行首席研究员温彬表示，从国际方面看，全球经济虽处于加快复苏阶段，但不同经济体之间的分化明显加剧，或对全球经济复苏增添新的不确定性。随着美国通胀预期升温，其经济走势和货币政策的变化方向仍需进一步观察，特别是要警惕美联储货币政策提前转向风险。

会议强调，要按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，灵活精准实施货币政策，处理好恢复经济与防范风险的关系，保持经济运行在合理区间，推动经济在恢复中达到更高水平均衡。

“稳”是货币政策“风向标”

在针对下阶段的政策部署安排方面，货币政策并无大调整。会议表示，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，调整存款利率自律上限确定方式，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。

国泰君安证券分析师分析称，央行二季度例会对“稳”的关注明显增强。从例会新闻稿对经济环境的表述来看，监管层对国内经济的表述变得更加悲观。

“短短千字的会议纪要中，光‘稳’字就出现15次。”机构专家分析指出，“货币政策对‘经济平稳’的关注给予了更高权重。在‘稳字当头’的主基调下，货币政策趋势性转松的信号已经较为明确。”

招商证券也认为，下半年货币政策仍将以“稳”为主。“但与上半年强调保持货币政策稳定、巩固经济增长形势不同，下半年的‘稳’字则增加了‘防风险’的政策意味。面对下半年可能出现的外部变数、金融风险、经济增长等多项约束，坚持‘稳字当头’仍将是货币政策应对复杂形势的最优解。”

央行对经济形势的看法与市场主流观点一致。经济学家普遍认为，下半年中国经济下行压力会增加。一方面，出口高增长趋势大概率会被打破，另一方面，投资端受到房地产严监管的约束难有较好表现。此外，受制于收入增长放缓和局部地区爆发的零星疫情，消费复苏尚未预见较强内生动力。

此外，对于下一阶段汇率政策的取向，会议新增“促进内外平衡”表态，并继续强调要深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

最后，央行表示要构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，研究设立碳减排支持工具，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。